菁英的银行——美国运通稳佔信用卡消费额全球第三，跨足商业银行拓展收入来源
美国运通(AmericanExpress)(NYSE:AXP)是一间金融服务公司，成立于1850年，起初为一间美国货运公司，但在公司发展历史中完成了多次成功的转型，成为美国最知名的签帐卡发行者之一。根据NielsonReport最新(2022年9月)数字显示，按信用卡消费额来看，美国运通市场佔有率在2022年上半年略增0.29个百分点来到19.53%，仅次于Visa(NYSE:V)和万事达卡(MasterCard)(NYSE:MA)。
美国运通营收来源可分为利息收入及非利息收入。2021年利息与非利息收入佔比分别为18%、82%。而非利息收入可细分成以下四项：
收单费(DiscountedRevenue)——自有交易网络协助商家处理帐务及金流卡费收入(NetCardFees)——各等级信用卡年费收入交易处理费(ProcessedRevenue)——与其他商家合作发行联名信用卡（如达美航空(NYSE:DAL)航空哩程白金卡）的交易处理费用服务费(Servicesfeesandother)——向为商务旅行提供服务的商家收取佣金、向持卡人收取外汇交易费等商务旅行相关服务
除了以上的信用卡业务外，美国运通也在2008年通过联准会核准成为一间商业银行，得以接收客户存款，成为继摩根史丹利(MorganStanley)(NYSE:MS)与高盛集团(GoldmanSachs)(NYSE:GS)后，第三家在次贷危机中转型为商业银行的机构组织，为美国运通带来稳定的利息收入。
美国运通收单费收入佔营收最大宗
身份的象征——美国运通以尊荣礼遇建立品牌形象，锁定高收入客群
美国运通在信用卡支付中奉行闭环商业模式，提供信用卡支付的一条龙服务。与两大竞争对手Visa和万事达卡主要赚取刷卡费及交易费不同，美国运通拥有自己的交易网络。不仅自己开发使用交易网络的商家，也成为商家的收单行，协助其处理帐务与金流，向商家收取一定比例的收单费。其中商品及服务消费(GoodsandServices,G&S)佔70%，而旅游及娱乐消费(TravelandEntertainment,T&E)则佔30%。在这样全包的状况下，除了可以保全所有利润，而不必分润予客户以外的任何人，更可以针对客户需要提供客制化服务，以达成锁定高收入客户的品牌策略。
美国运通努力在品牌形象上做出区别，让美国运通信用卡成为一种身分地位的象征，以锁定高收入客户。以身分地位的象征─百夫长卡（黑卡）为例，持卡人可享有各种私人尊荣服务，包括凭卡携带两名旅客免费使用特选贵宾室、精选餐厅两人同行半价起优惠及顶级豪华邮轮消费折抵优惠等等，加上据说任何合法的事情均能实现的专属秘书服务及专属紧急支援服务，吸引许多人竞相申办。而黑卡的申办条件严苛，只有每年使用白金卡消费超过25万美元的人才有机会收到黑卡的申办邀请函，且首年年费就高达10,000美元，之后每年也需缴纳5,000美元的年费，但因为提供无微不至的礼遇服务，塑造尊荣的品牌形象，让美国运通坐拥高额卡费收入(NetCardFees)。
美国运通机场贵宾室网络遍及全球各大城市
美国运通22Q3营收年增24.0%连续第二季创历史新高，但仍略低于市场预期
美国运通22Q3收单费收入数据耀眼，总支付额(totalnetworkvolume)年增19.3%达3,944亿美元，处于历史高档。其中，美国运通特约业务额(billedbusiness)年增20.9%达到3,390亿美元。加上商家扣费率来到近两年新高的2.36%，带动收单费收入延续22Q2的强劲增长，年增23.2%至78.5亿美元。
美国运通22Q3卡费收入也受到持卡人数续增与平均卡费的同步成长所带动，达到历史新高的15.4亿美元。新发卡量再次创下自疫情以来的单季新高，达3.3百万张，推动总持卡人数来到1,314万，其中近60%来自千禧世代。加上卡均消费年增12.5%达5,886美元，带动卡费收入加速成长，年增17.5%达15.4亿美元。
此外，美国运通服务费收入受到疫后旅游需求持续复甦推动，排除汇率影响后消费总额年成长高达57.0%，国际地区的旅游及娱乐消费更首次超越疫情前水平，带动美国运通服务费收入年增近40%。净利息收入则受惠于联准会升息及持卡人贷款总额扩张所带动，大幅年增29.3%。五项收入来源中有四项年成长达双位数，推动美国运通22Q3呆帐提列前营收连续第二季创历史新高，达135.6亿美元(季增1.2%、年增24.0%)，与市场预期的135.8亿美元仅相差0.2%。
美国运通22Q3营运数据均较去年同期强势增长
美国运通22Q3呆帐提列支出增加，压抑获利低于预期
美国运通22Q3持卡人贷款总额年增28.6%达990亿美元，加上经济前景不确定性阴霾，呆帐提列支出由去年同期的回沖1.9亿美元大幅增加至支出7.8亿美元，较22Q2增加逾3.6亿美元支出，导致呆帐提列后营收年增率较提列前营收年增率，缩减近10%至14.9%仅127.8亿美元，低于CMoney预期的141.1亿美元9.5%。
而会员服务及奖励等客户回馈支出年增率达19.0%，虽合乎公司预期的营收佔比约40.9%，但仍然几乎全数抹去营收年成长，拖累税前净利年增仅0.4%至24.6亿美元(季减3.3%)，税后净利18.5亿美元(季减4.3%、年增3.8%)。每股盈余(EPS)则在已完成的股票回购计划带动下年增9.0%达2.47美元(季减3.8%)，虽高于市场预期的2.42美元2.1%，但仍低于CMoney预期的2.59美元4.6%。
美国运通22Q3呆帐提列及成本上涨抵销营运增长，EPS低于预期4.6%
预估美国运通22Q4营收强劲增长被呆帐准备金及营业费用抵消，下调2022EPS预期
美国运通预估22Q4持续受总支付额、新发卡量及持卡人贷款总额等关键成长动能维持高档，支撑营收持续快速成长。因此美国运通预估2022全年呆帐提列前营收展望年增长有望优于原先预估的23~25%，即521.3~529.8亿美元，并维持会员服务及奖励等客户回馈支出约佔营收的42%(约220.7亿美元)、营销费用约为50亿美元、营业费用则约为130亿美元的预期，每股盈余(EPS)有望优于原先预期的9.25~9.65美元。
CMoney研究团队考量美国运通各项关键数据均显示营收成长动能强劲，但美元强势及22Q3财报表现不如预期，因此调降22Q4呆帐提列前营收预估10%至138.2亿美元(季增1.9%，年增13.8%)。因呆帐准备金支出增加而下调22Q4税后净利预估4.2%至18.8亿美元(季增1.5%，年增11.9%)，调降每股盈余(EPS)预估15.6%至2.20美元(季减10.9%，年增0.8%)。
因美国运通22Q3财报不如预期，以及下调22Q4预估，故下调2022呆帐提列前营收预估4.2%至525.0亿美元(年增23.9%)，与财测中位数相近。加上呆帐提列支出从去年的释放准备金回沖获利，大增至高于去年回沖幅度，导致税后净利预估下修5.2%至75.0亿美元(年减5.2%)，并调降每股盈余(EPS)预估5%至9.97美元(年减0.5%)，仍高于财测上缘。
预估美国运通2022年EPS略低2021历史高点0.5%
预估美国运通2023年旅游复甦及卡费收入力抗消费力度减弱逆风，营收增长逐步放缓
随着市场预期联准会鹰派紧缩货币政策持续，预期消费力度将于2023年逐渐转弱，压抑美国运通收单费收入成长空间。2022年8月的个人消费支出年增率已由年初的12.0%下跌至8月的8.2%，可见消费支出正逐步放缓，加上早前沃尔玛(NYSE:WMT)管理层表示已看见高收入家庭开始购买更便宜的日用品。因此预期美国运通持卡人的商品及服务(GoodsandServices,G&S)消费额将于2023年逐步放缓。
不过，美国运通的紧密合作伙伴——达美航空(NYSE:DAL)及希尔顿全球酒店集团(NYSE:HLT)均表示即将到来的假日预订率显着提升，显示旅游业尚未回复至疫情前水平。随着国际地区在2023年逐步扩大解封范围，且根据全球商务旅行协会(GBTA)最近的调查显示，80%的受访者预计2023年的商务旅行量将比2022年增加，可为美国运通商务行相关服务费收入以及特约业务额的旅游及娱乐(TravelandEntertainment,T&E)消费带来新一轮的成长动能。
卡费收入方面，美国运通已于22Q3提高新发卡的批准门槛，但新发卡量仍创新高。新发卡的持有人多为千禧世代，且拥有更频密的消费模式、更高的信用评级，并愿意负担更高的卡费支出。虽然新发卡量难以保持2022年的历史高速，但预期卡费收入仍可以维持一定的成长速度。
CMoney研究团队考量旅游及娱乐消费及卡费收入有望维持一定的增长速度，加上高利率环境下利息收入增加，但由于营收佔比较逐渐放缓商品及服务消费低。因此预期2023年美国运通营收年成长较2022的23.9%放缓至16.3%，呆帐提列前营收有望达610.6亿美元。
预估美国运通2023年坏帐风险及营运费用增加压制获利成长
美国运通面对未来的经济衰退风险，关键是失业率回升的幅度，尤其是白领阶层失业率回升时，会否出现大量坏帐。因目前支撑消费者维持高消费支出是热络的就业市场，若持卡人因失去工作而付不出帐单，将导致坏帐注销率上扬，因此预期2023年呆帐提列支出不减反增11.0%，而后续信用评级及额度下降亦将不利美国运通信用卡业务的成长。
营运费用方面，美国运通的长期成长动能来自其品牌效应。不断把优质商家纳入美国运通的支付网络，以向高收入族群提供优质的商品及服务，商家亦因此获得消费力较高客群，形成双赢局面。故预期用于扩张商家网络、持卡人服务和回馈的客户互动(CustomerEngagement)支出将维持年增约20%。因此CMoney研究团队预期美国运通2023年税后净利年增2.1%至76.6亿美元，每股盈余(EPS)年增2.2%达10.19美元。
预估美国运通2023年获利成长幅度有限，EPS年成长仅2.2%
美国运通目前本益比偏低，但未来成长幅度有限，投资建议调降至逢低买进
预估美国运通2023年每股盈余(EPS)为10.19美元，以10月24日收盘价141.63美元推算，目前本益比仅14倍，处于过去五年10倍至34倍区间的偏低位置。CMoney金融研究团队考量美国运通营运强劲成长将被呆帐提列及营业费用增加抵消，获利成长空间有限，加上22Q3财报表现不如预期，故将目标价本益比预估由19倍下调至16倍，目标价由199美元下修至163美元，投资建议由买进调降至逢低买进。
美国运通损益表
美国运通股价本益比河流图
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