柏瑞投信 洞悉特别股 报告：留意升息循环下，特别股价值被低估的投资机会（国际）

美国联准会(Fed)于9月再次升息3码，并上调今明2年终端利率预期，鹰派立场引发市场恐慌卖压，美国10年期公债殖利率大幅弹升，特别股指数*于9月份收跌。柏瑞投信表示，由于联准会上调升息终端利率，导致金融市场出现非理性卖压，拖累特别股价格表现。不过，特别股殖利率近期来到多年难得一见的7%水准，显示投资价值遭到低估，或可留意中长期布局机会。

柏瑞投信2022年9月 洞悉特别股 报告指出，Fed采取更积极缩措施，投资人预期Fed于11月将延续强升息政策，美国10年期公债殖利率已攀高到4%上方，特别股殖利率10月中旬亦跟着上扬至7%水准的多年来高位。由于投资人担忧Fed持续强升息，风险偏好情绪随之下滑，9月特别股ETF呈现资金净流出的情形。

柏瑞投信表示，在Fed积极紧缩金融环境的恐慌性及流动性等非经济因素的影响下，推升美国公债殖利率曲线上移，特别股价格亦受到非理性抛售而下跌。不过，根据Bloomberg于10月中旬的联邦期货利率显示，仍维持分析师预估明年(2023年)4-5月升息见顶，2023年下半年降息2码的预期，主要原因为高涨的利率可能会导致经济衰退，进而使金融市场出现非理性卖压，联准会届时恐将被迫降息。

经济虽放缓 特别股整体信风险仍低

此外，美国第二季经济虽放缓，但9月非农就业人数成长26.3万人，优于市场预期，且9月失业率降至3.5%低点，显示就业市场仍相当强劲，预期将支撑实体需求，经济学家亦普遍认为美国经济第三季将恢复小幅正增长。然而，随着Fed加速紧缩货币政策，许多研究机构仍认为美国经济于未来12个月还是有出现衰退的可能性，不能轻忽。

另方面，根据Bloomberg统计，9月份共计有6档特别股的信用评级被调升、6档特别股的信用评级被调降；2022年以来总升/降评件数分别为75及33件，被调升信评的件数明显高于被降评的件数。整体特别股*市场的平均信用评级维持于投资等级的BBB，信用风险仍低。此外，9月整体特别股市场的净供给略为减少，指数总成分档数下降到209档。

在投组配置策略上，柏瑞特别股息收益基金(本基金配息来源可能为本金)经理人马治云表示，近期金融市场已受到非经济因素干扰而出现超跌，将逐步调升投资组合的利率敏感度到中性水准。此外，经济趋缓会增加信用风险上升，短中期以降低信用风险为主，并调降非投资等级信评证券比重。目前未投资与普通股连动程度较高的可转换特别股，避免承受额外的市场波动风险。不过，上述投组配置仍会视市况调整，且须留意特别股市场仍有波动风险。

*全文所指特别股之价格、殖利率、利差，皆以ICE美银固定利率优先证券指数为例，非本基金参考指标。投资人申购本基金系持有基金受益凭证，而非本文提及之投资资产或标的。

表一、2022年9月 洞悉特别股 报告观察面向之说明

观察面向 评论 总体经济 通膨数据回落但仍高于预期，联准会持续收紧政策，经济学家下调美国经济成长预期 货币政策 联准会9月利率会议升息3码，且市场预期将持续强升息，美国10年期公债殖利率持续攀高 财务体质 受投资银行业务骤减，美国银行业第2、3季的企业获利略有下滑，市场预期第4季可望回升 信用评等 整体特别股的信用品质仍佳，今年以来特别股信评被调升件数远高于被降评的件数 新股供给 9月份整体特别股市场的净供给略为减少，指数总成分档数为209档 评价面 特别股的殖利率约为6.94%**，优于多数投资等级固定收益资产，且评价回升潜力相当可期 资金面 投资人风险偏好情绪下降，特别股ETF在9月份呈现资金流出的情况

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