通用汽车为美国Tier1传统车厂，曾连续90年蝉联销量榜首
通用汽车(NYSE:GM)为全球最大的汽车制造商之一，总部位于美国密西根州底特律，厂房遍布全美30州和全球32国，旗下有众多知名品牌如雪佛兰、GMC、别克、凯迪拉克、上汽通用五菱、吉优、庞帝克。在1931~2020年期间，通用汽车连续蝉连90年美国汽车销售冠军，直到2021年才受车用晶片荒影响，以些微差距将榜首位置拱手让给日厂丰田汽车。若以22Q3营收分布划分，通用汽车主要业务可分为汽车销售部门(占比92.4%)及提供汽车信贷、保险等服务的金融部门(占比7.6%)。
通用汽车营收主要来自于销售部门
通用汽车对长短料把控优于福特汽车，惟电动车业务长期获利能力仍有待观察
通用汽车22Q3在美国汽车销量达55.6万辆(年增16.5%/季减4.6%)，继22Q2成功超车丰田汽车(NYSE:TM)后，22Q3持续稳坐全美汽车销量冠军；尽管另一汽车巨头福特汽车(NYSE:F)在9月下旬因(1)通膨抬高成本；(2)车用晶片荒(主要是MCU及IGBT)两大因素无预警下调其22Q3财测，但通用汽车明显对长短料问题的把控更加到位，在本季完工并交车了22Q2约75%的半成品库存，和福特季增4~4.5万辆半成品形成明显对比；而根据美国最新的CPI数据显示，新车价格年增9.4%、季增0.4%，双双维持正成长，因此CMoney研究团队研判短期内需求放缓的机率不高，预期通用汽车可以将大部分库存在2022年底前消化完毕，大幅挹注营收增长。此外，通用汽车维持着维持着上篇报告中提过的低价抢客策略，配合抗通膨法案的电动车补助将在明年初开始实施，2023年款的雪佛兰BoltEV、BoltEUV订价维持在2.6、2.7万美元的低价，加上通用汽车已与大部分供应商签订锂、镍、钴等电池原料的长期合约，预期未来产能将不虞匮乏，在供给和需求面皆充沛的情况下短期内有望冲高市佔率(目前通用以市佔8.0%排名全美第三大电动车厂)，但长期而言这样低价抢客的策略能否提供稳定获利仍有待观察。
通用汽车全美电动车市佔达8％
去化约75%半成品库存省下大笔仓储费用，通用汽车22Q3获利表现超乎预期
通用汽车22Q3交车量持稳，在整体美国车市销量年减3%的情况下仍缴出年成长16%的好表现；由于目前晶片供应仍然短缺，通用汽车维持一直以来巩固获利的策略，优先出货给单价较高的全尺寸皮卡及SUV，且多数车款订价也随成本上扬而略有上调，带动通用汽车22Q3营收优于预期11.6%达418.9亿美元(年增56.4%/季增17.1%)。获利部分，尽管汽车部件及物流成本皆有所提升，加上强势美元造成的汇率逆风仍在，但受惠22Q3完成并交车的75%半成品库存皆为高毛利率的大型车款，而去化库存的同时也代表将省下一大笔仓储费用，因此22Q3通用汽车毛利率回升至正常水准的14.0%(年减0.2个百分点/季增1.7个百分点)，税后净利更较预期高了19.8%至32.8亿美元(年增38.0%/季增96.8%)，EPS2.26美元。
通用汽车22Q3获利表现优于预期
22Q3一次性出货挹注，上调通用汽车2022年获利预估
回顾2022年前三季，通用汽车明显已走出2021年晶片荒阴霾，逐步增加的产能加上消费者的放量需求让前三季营收较去年同期大增21.6%；而通用汽车对长短料的把控能力也在22Q3财报结果中显露无疑，明显较老对手福特汽车高出一个档次，预期剩余的卡车及SUV库存也将在22Q4陆续出货，且就总经数据而言，美国消费者短期需求将续强，因此上调2022年营收预估4.8%至1558.0亿美元(年增22.7%)。获利部分，自从21Q4开始通用汽车就一路面临各项成本上扬的窘境，压抑毛利率在后续三季都远低于正常14%左右的水平，所幸22Q3受惠一次性的高毛利率半成品出货，带动该季获利表现远优于预期，因此预估2022年毛利率13.2%(年减0.9%)，上调税后净利预估7.6%至97.0亿美元(年减1.4%)，EPS6.67美元。
上调通用汽车2022年获利预估
预期2023年投资项目增加，保守预估全年EPS仅6.87美元
尽管9月CPI数据显示当前新车需求仍然畅旺，但近期传出联准会可能从12月FOMC会议开始放缓加息步调，显示整体景气或已走向衰退，2023年消费者拉货动能恐不及2022年；供给端则预期长短料(目前以MCU及IGBT缺料最为严重)问题将延续至2023上半年，下半年起通用汽车出货有望转顺，综合评估下，保守预估通用汽车2023年营收1,685.8亿美元(年增8.2%)。获利部分，预期因通膨而上涨的成本压力无法在一时半刻内缓解，且近期汽车产业有物流运力不足的情况发生，预期运输成本在上半年将维持高档，加上美元走强造成的汇兑损失持续扩大，预估2023年毛利率13.5%，仅较2022年高0.3个百分点；而通用汽车积极布局电动车产业(例如最近便与昆士兰太平洋金属公司达成战略性投资以确保长期镍和钴的产能)，因此预期研究费用和业外支出都将增加，压抑税后净利仅99.6亿美元(年增2.7%)，EPS6.87美元。
此外，和同业中营运状况最相似的福特汽车相比，通用汽车对自身未来在电动车领域的展望一直都给的较为清晰，先前投产的电池厂也将陆续于2023~2024年开出，上游原料也多半早已与供应商签定好长期合约。因此尽管CMoney研究团队对通用汽车推出海辆电动车款、佐以低价抢客的经营策略不甚苟同，但对于其后市产量仍具有相当的信心，而在大量产能开出后，如何在涨价的同时维持住原有市佔率便是通用汽车未来将面对的最大课题。
预期通用汽车后续营运持稳，上调目标价至45美元
通用汽车目前的唯一隐忧为目前转型电动车领域采取低价抢客策略，未来能否成功贡献至获利端仍为未知数，但考量其22Q3财报表现优异，长短料也把控得宜，预期后续营运持稳并持续好转，CMoney研究团队将本益比推估由6倍调升至6.5倍，目标价45美元，投资建议维持逢低买进。
通用汽车损益表
本益比河流图
原文连结:【美股研究报告】通用汽车22Q3财报亮眼，长短料把控得宜，乐观看待2022年后续营运!
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