【美股研究报告】科沃Qorvo FY23Q2营运优于FY23Q1，全年营运真的鹹鱼翻身了吗?

科沃财报季度、年度表达方式：FY23Q1：2022年4-6月、FY23Q2：2022年7-9月、FY23Q3：2022年10-12月、FY23Q4：2023年1-3月。依此类推

若无特别标注则为一般西元年

全篇财报数字依循非美国通用会计准则（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常规等项目，更能反映企业的真实经营情况。

科沃为射频IDM大厂，相对思佳讯易受我国市场影响

科沃Qorvo(NASDAQ:QRVO)，为全球射频(RadioFrequency,RF)垂直整合的IDM大厂，2015年由RFMD及TriQuint两间射频大厂合併，2021年市占率排行第2，仅次于思佳讯。科沃和思佳讯皆专注于射频前端技术(RadioFrequencyFrontEnd,RFFE)，是彼此的竞争对手。两间公司最大不同在于销售地区的营收占比，思佳讯以美国为主要销售地区，尤其受到苹果订单影响，然科沃美国、我国营收占比接近，故较易受到我国市场影响。

科沃改变事业群划分方式，强化CSG与HPA，未来发展更多元，但短期仍受定位器大厂订单影响

因科沃产品应用日趋多元，公司于FY23Q2改变部门别划分方式，将原本行动通讯部门(MobileProduct,MP)及基础建设与国防部门(IndustrialandDefenseProduct,IDP)中连接相关的业务独立作为CSG(Connectivity&SensorGroup)部门，并再加上感应器与生化感应器相关的业务。以下是新部门别的简介:

进阶行动通讯部门ACG(FY23Q2营收占比为68%):此部门与过往行动通讯部门较为接近，主要针对行动装置，如智慧型定位器、平板电脑、笔电、穿戴式装置等提供射频相关解决方案。此部门成长动能来自5G**销量成长，公司预期此部门长期将有高个位数成长。目前是科沃营收占比最高的部门，最大客户为苹果，近年来陆系定位器厂牌营收占比有逐渐提升的趋势，苹果和陆系定位器的订单增减是短期内公司营收波动的来源。

连接与感应器部门CSG(FY23Q2营收占比为20%):为新独立出来的事业群，主营业务可分为连接相关业务及感应器相关业务，公司预期此部门长期将有双位数成长，但尚未由亏转盈(营业利益率-7%)。连接相关业务系为提供低功耗蓝芽、智慧家居开源标准Matter、超宽频、WiFi等连接方式的解决方案，以及相关零件；应用产品包含消费性电子产品、车用、基础建设等。感应器则可分为用于按压、感应、人机介面(HumanMachineInterface,HMI)等的非生化感应器；另一类行为生化感应器，为科沃结合BAW滤波器推出的产品，无需特别前往实验室，可在照顾病患当下，即可当场进行检测。

高效能类比部门HPA(FY23Q2营收占比为12%):此部门和过往基础建设与国防部门IDP的业务较为接近，主要为提供装置碳化硅、电源管理、国防、航太、以及基地台的类比解决方案。科沃预计此部门长期亦有双位数成长，也是目前三个新部门中营业利益率最高的部门(营业利益率35%)。

从此次科沃改变部门别划分方式，强化CSG和HPA部门，可知科沃的发展方向不再专注于行动装置的射频解决方案，产品线比思佳讯更多元，多元的产品组合将有助于维持科沃长期的营运稳定，然而短期内仍受到**大厂的订单影响。

FY23Q2科沃虽有苹果订单加持，相对FY23Q1营运成长，但表现相对过往旺季水准差强人意

科沃FY23Q2营收为11.5亿美元，季增11.8%、年减7.7%，大幅优于预期的9.9亿美元，主因为FY23Q2科沃受惠苹果订单，苹果贡献的营收超过预期，故整体表现优于CMoney研究团队预期，和FY23Q1比较之下相对成长，但和过往旺季的水准相比，科沃FY23Q2表现仍差强人意。因整体消费性电子产品需求紧缩，科沃为去化库存，调降产能利用率，连带拖累科沃毛利率，毛利率季减0.8、年减3.1个百分点仅49.2%，科沃为因应大环境不佳，减少部分研发及销管费用，故营业利益率季增1.7个百分点，但因营收和毛利率下滑，相对FY22Q2仍下滑5.5个百分点仅29.2%，税后净利季增15.9%、年减28.2%，稀释EPS为2.66美元。

FY23Q3科沃败也苹果，下修科沃财务预测

FY23Q3，科沃于FY23Q2电话会议中表示，安卓系列定位器修正幅度大于公司预期，我国营收占比从FY23Q127%下滑到仅10%，且因科沃预告FY23Q3苹果订单将大幅衰退，即使HPA部门持续受惠国防需求成长，但整体而言前景黯淡，公司财测远远低于市场原先预期(营收9.7亿美元、EPS1.71美元)，故CMoney研究团队大幅下修科沃FY23Q3财务预估，营业收入下修24.4%仅7.3亿美元。获利部分，因科沃仍持续去化库存，将持续降低产能利用率，毛利率下修5.6个百分点仅43%，季减6.2个百分点、年减9.4个百分点，营业利益率下修5.1个百分点仅18.3%，季减10.9个百分点、年减15.1个百分点，税后净利下修49.4%仅8,600万美元，季减68.7%、年减73.8%，稀释EPS仅0.83美元。

因客户对库存水准更趋保守，故预期FY23Q4营运仅能微幅改善，科沃FY2023营运恐将陷入衰退

展望FY2023，面对让众多半导体业者困扰的库存风暴，不只科沃，**省IC设计大厂联发科亦表示客户的库存水准将在FY23Q3回复正常水准，科沃预期营运将于FY23Q3落底。然而因总体经济环境不佳，客户对库存水准的态度更趋保守，再加上FY23Q4为传统淡季，CMoney研究团队维持原假设，预期科沃FY23Q4营运仅能微幅改善，FY2023科沃营运恐将陷入衰退。预计FY2023年营收为40亿美元，年减13.8%，毛利率年下滑5.6个百分点仅46.8%，营业利益率下降7.9个百分点仅25.5%，税后净利年减42%仅8亿美元，稀释EPS为7.65美元。

考量科沃FY2023营运可能陷入衰退，目标价从81.7下修至76.5美元

以科沃11/2日收盘价84.48美元，及预估之FY2023年EPS7.65美元计算，目前科沃本益比约为11倍，位于近5年本益比区间7-20倍之中下缘位置。考量科沃FY2023营运可能陷入衰退，且参考科沃在FY21Q1**肺炎之初，当时营收年增1.53%，然本益比仅10.3倍，故维持科沃区间作评等，本益比从上季预估11倍下修至10倍，目标价从81.7下修至76.5美元。