【美股研究报告】Under Armour FY23Q2财报报喜，库存控管优于产业龙头Nike，后续营运能急起直追吗?

*UnderArmour于上季开始将财年起讫月份由1月~12月改成4月~隔年3月，因此FY23Q1:2022/4~2022/6；FY23Q2:2022/7~2022/9，依此类推。但2022/3以前的季度仍会用先前的表达方式呈现，如21Q4:2021/10~2021/12；22Q1:2022/1~2022/3。 

*各个季度的年增率仍是和去年同期相比，如22Q1和21Q1相比、FY23Q1和21Q2相比，依此类推。 

*目前市面上可以买到的UnderArmour股票分成具投票权的UAA和不具投票权的UA两种，本篇报告的股价数据皆以UAA为准。 

UnderArmour为全球知名运动品牌，目前主要营收来源为服饰及鞋类

UnderArmour(NYSE:UA)(NYSE:UAA)，中文名安德玛，为全球知名运动品牌，由前马里兰大学美式博彩队长KevinPlank在1996年创立，为了改善棉质衣物被汗水浸溼时给穿着者带来的不适感，Plank研发出一种紧身且排汗快速的聚酯纤维(或称为特多龙)布料，推出后立即受到消费者的青睐，成为运动功能内着衣先驱，UnderArmour也借此机会打响知名度，成功切入原先被Nike(NYSE:NKE)、Adidas(OTC代号ADDYY)等历史悠久品牌垄断的运动衣着市场。UnderArmourFY23Q2的营收占比为服饰66.0%、鞋类23.9%、配件7.1%、其他3.0%；若以地域划分则以北美为大宗，约占总营收的64.3%，其余地区约占35.7%。

UnderArmour主要营收来源为服饰、鞋类、配件

UnderArmourFY23Q2财报报喜，营收及获利表现双双优于预期

回顾FY23Q2，UnderArmour营收15.7亿美元(年增1.8%/季增16.7%)，扣除汇率因素后年增达5%，略高于CMoney研究团队预期。

若以业务部门划分:

服饰营收10.4亿美元(年减1.9%/季增19.6%):整体产业的促销力度加大，导致UnderArmour服饰业绩在没有额外成长动能的情况下小幅下滑，其中以训练用衣着衰退最为显着。鞋类营收3.8亿美元(年增14.0%/季增8.2%):为本季财报亮点，公司管理层也对此业务表现感到相当振奋，预期将继续扮演UnderArmour主要成长动能。配件营收1.1亿美元(年减12.0%/季增14.8%)，扣除掉需求大减的运动口罩后，配件业务其实是呈现稳定成长，符合公司预期。

整体而言，UnderArmour的DTC(DirecttoCustomer，不透过第三方平台，直接面对消费者销售的商业模式)销售模式在FY23Q2表现疲弱，系因公司直营店业绩不振导致；但受惠FY23Q1的在途库存在本季陆续**，加上促销力度加大，UnderArmourFY23Q2批发模式年增4%，成功补上DTC业务衰退造成的营收缺口；惟获利端也因批发占比提升而受压缩，压抑毛利率至45.4%(年减5.6个百分点/季减1.3个百分点)。而本次财报另一亮点在于SG&A(销售及行政)费用佔营收比例来到近三年新低水平，推升FY23Q2税后净利高于预期31.9%至0.9亿美元(年减23.3%/季增1028.9%，季增幅度巨大主因为低基期)，稀释后EPS0.19美元；对此UnderArmour表示公司确实有对内部运营模式进行优化，因此CMoney研究团队认为未来SG&A费用有望维持差不多的水平，进而挹注获利表现。

UnderArmourFY23Q2获利表现大幅优于预期

两大产业龙头财报爆雷!UnderArmour未来恐被迫削价抢客

近期运动服饰产业个股表现多半疲弱，主要是受到两大产业龙头Nike、Adidas分别在9、10月召开的电话会议结果拖累:1)Nike库存水位大幅年增44%，预期未来需要提高举办促销活动的频率，因此再度下修FY2023毛利率财测；(2)Adidas则指出目前连需求端都出现问题，除了受我国封城拖累的大中华市场以外，连一直以来需求都维持**北美市场都出现放缓迹象。对此CMoney研究团队认为问题起因于供应链延宕在近期终于略有缓解，但也导致新旧在途订单商品同步**，各品牌库存水位剧增；与此同时北美消费者的**需求终于因通膨压力有所松动，迫使各品牌必须给出更大的折扣幅度以去化库存。

而尽管UnderArmour库存控制相对较佳(如下图)，但面对同业纷纷削减售价促销的情况仍不得不随之起舞。因此研判UnderArmour获利能力将受一定打击，但考量其库存水位较低，未来几季财报上的获利表现可望较同业更佳。

UnderArmour库存控制表现较同业佳

降价逆风与营业费用缩减利多抵销，维持UnderArmourFY2023获利预估

展望后市，FY23Q3UnderArmour促销力道应会比先前预期的更强，但额外增加的销量将补上降价造成的营收缺口，因此大致维持FY23Q3的营收预估15.9亿美元(年增3.7%/季增0.8%)。获利部分，考量(1)运输成本虽略降但仍高于**前水平；(2)举办促销活动频率将大增；(3)强势美元导致的汇兑损失，下修FY23Q3毛利率预估至45.4%(年减5.3个百分点/与上季持平)，下调税后净利预估18.6%至0.73亿美元(年减33.5%/季减16.1%)，稀释后EPS0.16美元。

而本次电话会议中UnderArmour再度下修FY2023营收财测，估计是将北美消费者需求放缓及美元续强的因素考虑了进去，因此CMoney研究团队下修UnderArmourFY2023营收预估3.6%至58.6亿美元(年增2.4%)。获利部分，基于UnderArmour维持先前获利财测，且预期促销降价逆风将和缩减的SG&A费用抵销，大致维持毛利率预估45.9%(年减4.4个百分点)，税后净利2.7亿美元(年增21.2%)，稀释EPS0.58美元。

大致维持UnderArmourFY2023获利预估

营收财测仅微幅下调，维持UnderArmour逢低买进评等

其实在上两次电话会议中UnderArmour皆调降其FY2023财测，而在本次电话会议前产业龙头Nike和Adidas又双双看弱产业前景，因此在UnderArmour昨日(11/3)盘前公布FY23Q2财报结果优于预期，且仅微幅下调FY2023营收财测后，股价应声上涨了11.97%收在7.95美元。因此CMoney研究团队维持1倍PSR推估，目标价12.6美元，投资建议维持逢低买进。

UnderArmour损益表

PSR河流图

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