【美股研究报告】亚马逊支撑获利表现的AWS业务成长放缓，22Q4财测黯淡，2023年营运还有转机吗?

亚马逊为一家跨国经营的电商和云计算企业

亚马逊(NASDAQ:AMZN)是一家美国电商和云计算公司，于1994年由杰夫·贝佐斯创办，总部位于华盛顿州西雅图。亚马逊目前为具跨国影响力之电子商务零售商，主要经营模式为B2C(BusinesstoCustomer)与B2B2C(BusinesstoBusinesstoCustomer)，协助卖家之仓储、物流安排，并拥有如智慧型装置Alexa、电子书Kindle等品牌；另外，亚马逊更提供云计算平台(AmazonWebServices，AWS)，供客户整合云端资源之储存、运算等服务。22Q3亚马逊的营收分布为:线上商店42.1%、实体商店3.7%、第三方卖家服务22.6%、订阅7.0%、广告7.5%、AWS16.1%、其他1.0%。

亚马逊22Q3营收分布图

22Q3AWS业务成长幅度趋缓，拖累亚马逊获利表现

22Q3亚马逊营收1,271.0亿美元(年增14.7%/季增4.8%)，大致和先前预期相符，但略低于市场预期的1,274.6亿美元。年成长幅度巨大主因为2021年PrimeDay举办在21Q2，今年则延后至第三季导致佔比巨大的线上零售业务基期较低；而广告业务维持强劲成长动能，成为亚马逊本次财报少数亮点。获利部分，其实亚马逊几乎所有本业获利来源都集中在订阅、广告、AWS三大业务，零售业务则因通膨成本上扬及汇兑损失已连续数季都呈现亏损；而22Q3订阅及广告业务大致维持先前的成长态势，但由于总经环境不稳导致AWS业务的企业客户纷纷缩减相关预算，导致亚马逊本季AWS业绩年成长幅度近两年来首度跌破三成，获利结构因此大幅劣化；除此之外，亚马逊也积极丰富自家PrimeVideo内容，本季分别认列了《魔戒：力量之戒》拍摄及宣传费用和NFL(国家美式足球联盟)的授权金，加上AWS研发及相关支出大幅年增34.8%，造成22Q3营业费用高于预期，压抑营益率仅2.0%(年减2.4个百分点/季减0.7个百分点)。尽管转投资公司Rivian(NASDAQ:RIVN)股价有所上涨为亚马逊带来约11亿美元的业外收益，22Q3税后净利仍仅28.7亿美元(年减9.0%/季由亏转盈)，稀释后EPS0.28美元。

亚马逊22Q3稀释后EPS为0.28美元

亚马逊AWS营收年成长幅度略有趋缓迹象

2022年前三季表现差劲，各零售商纷纷推出促销活动抢佔22Q4旺季商机

尽管近期亚马逊营收的主要成长动能主要来自AWS、订阅、广告等三大部门，但其主力业务仍为线上和实体合佔接近五成的零售业务；然而受总经因素影响，通膨持续压抑消费者预算，导致今年多数零售业者营运状况普遍不佳，甚至有库存水位过高的灾情传出，连产业龙头亚马逊的线上商店业务也自21Q4起史无前例地呈现连续三季年减。为了刺激买气并去化库存，全美各大零售商纷纷在10月初便推出促销活动，背后的目的很明显就是希望22Q4完全不出现空窗期(11、12月分别有感恩、圣诞节档期)，但CMoney研究团队认为这也暗示着前三季累积的库存水位已经高到需要在传统旺季额外加重促销力道的程度了，因此预期在业绩小幅增加的情况下，获利能力会随着各厂商降价竞争将严重下滑。亚马逊已经在10/11~12号举办完今年第二个仅提供给Prime会员的PrimeEarlyAccess活动，尽管美银证券分析师JustinPost表示本次业绩应该会比夏天举办的PrimeDay来的低，但考量其余竞争对手如Target(NYSE:TGT)、沃尔玛(NYSE:WMT)、科尔百货(NYSE:KSS)、3B家居(NASDAQ:BBBY)也在同时期全数跟进促销，销售额略为衰退尚算情有可原，且亚马逊会员采订阅制黏着度极高，因此预期受到的负面影响将较其余同业低。

预期AWS业绩成长幅度进一步放缓，下调亚马逊2022年获利预估

22Q4本为零售产业销售旺季，但亚马逊在本次电话会议中表示将谨慎看待假期(指感恩及圣诞节)业绩，并给出相对保守的22Q4财测，因此略为下调亚马逊2022年营收预估0.9%至5,121.8亿美元(年增9.0%)。获利部分，亚马逊还表示AWS业务在22Q3季末成长幅度又更进一步放缓，年成长幅度约在25%左右，预期须待整体景气回温企业需求才有望回复正常水平；而其余因通膨额外增加的成本仍在，加上预期AWS相关支出续高，因此下调2022年营益率预估0.7个百分点至2.6%(年减2.7个百分点)，税后净利3.1亿美元(年减99.1%，2021年基期因Rivian转投资收益垫高，而2022年前两季同样因Rivian转投资亏损而压低)，稀释后EPS0.03美元。

下调亚马逊2022年获利预估

23Q1不确定因素仍多，保守看待亚马逊届时营运表现

展望23Q1，亚马逊目前各部门不确定因素仍多，其中重点业务AWS需求仍需视届时景气状况而定，但预期仍无法在短期内回到先前每季都年增30%以上的水平；因此保守预估23Q1亚马逊营收1,214.4亿美元(年增4.3%/季减17.6%)，营益率2.4%(年减0.8个百分点/季减0.1个百分点)，税后净利26.9亿美元(年由亏转盈/季减18.8%)，稀释后EPS0.26美元。

短期营运未见转机，保守给予亚马逊逢低买进投资评等

亚马逊今日(10/28)凌晨公布22Q3财报后，盘后股价已大幅下挫10%以上；考量日后营运不确定因素仍多，加上近期获利结构明显劣化，CMoney研究团队改采PBR估值法，保守给予亚马逊位于近三年下缘的11倍推估，目标价调降至128美元，投资建议为逢低买进。

亚马逊损益表

PBR河流图

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