【美股研究报告】射频大厂思佳讯Skyworks FY2022不畏市况，营运逆风上扬，股价是否超跌?

全篇财报数字依循非美国通用会计准则（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常规等项目，更能反映企业的真实经营情况。

思佳讯季度表达方式:FY22Q1:2021年10-12月、FY22Q2:2022年1-3月、FY22Q3:2022年4-6月、FY22Q4:2022年7-9月，依此类推

思佳讯Skyworks为全球射频IDM大厂，营运与苹果高度相关，希望拓展产品线将低对苹果依赖

思佳讯SkyworksSolutions(NASDAQ:SWKS)为全球射频解决方案大厂，以垂直整合的IDM模式生产。其产品含括天线(Antenna)、功率放大器(PowerAmplifier,PA)、低杂讯放大器(Low-NoiseAmplifier,LNA)、滤波器(Filter)……等。2021年思佳讯在全球射频前端市佔率为22%，排行第一，主要竞争对手为亦专注在射频前端相关技术的科沃Qorvo(NASDAQ:QRVO)。两者最大差别在于主要销售地区，思佳讯以美国市场为主，营收占比超过6成，主要为中高端定位器品牌厂服务，最大客户苹果贡献营收超过60%，思佳讯销售市场、客户集中度高。

然而因苹果宣布聘请射频工程师，市场评估射频晶片是苹果Apple(NASDAQ:AAPL)意图自行研发的目标，对于高度依赖苹果的思佳讯来说无疑是一个威胁。为降低对苹果依赖，思佳讯于2021年4月以27.5亿美元收购芯科基础建设及车用部门SiliconLaboratories(NASDAQ:SLAB)，希望加强思佳讯这两项业务，扩大客户群及产品线。

思佳讯短期以行动装置为营收主要成长动能，预期长期由物联网装置驱动

依终端应用来看，思佳讯的营收部门大至分为行动装置(mobile)、及其他应用装置(broadmarket)。

行动装置部门(FY2022营收占比70%)主要为定位器，提供射频解决方案，是近期主要营收成长动能，受惠于监听通讯技术演进及智慧型定位器的发展，定位器中所需的射频相关零件数量增加。行动装置部门重要客户为苹果(FY2022营收占比约6成)。

其他应用装置部门(FY2022营收占比约30%)则是为物联网、车用、智慧工业、基础建设、视听体验等应用提供射频解决方案。其中以物联网应用成长最为显着，是公司预期长期营收主要成长动能。然而不同于行动通讯部门客户集中度高，其他应用装置部门客户多元且分散，单一客户最高营收占比仅7%，其他应用装置部门营收较不易受单一客户订单影响。

思佳讯FY22Q4不畏市况，财报结果辗压科沃，FY2022营收、获利双双优于市场预期

思佳讯FY22Q4营收为14.1亿美元，季增14.1%、年增7.3%，相较科沃同期营收年减7.7%，思佳讯表现出色!主因为受惠苹果光，以及其他应用部门中的WiFi、车用产品带动。获利部分，不同于科沃，思佳讯并无显着调降产能利用率，且有微幅涨价反应因供应链问题增加的成本，故毛利率大致持平，季增0.1、年增0.3个百分点至51.3%，营业利益率因营收成长季增1.9、但因研发费用较FY21Q4稍高，故年减0.2个百分点至37.6%，税后净利季增8.5%、年增0.4%达4.9亿，稀释EPS达3.02美元，营运表现优于市场预估的营收14亿美元、稀释EPS2.9美元。FY22Q4思佳讯营运在逆风中维持成长，相对科沃惨澹的财报，思佳讯表现亮眼!

若以思佳讯FY2022全年表现来看，思佳讯表现大致符合CMoney研究团队预期。本年思佳讯的亮点是在行动装置部门新取得谷歌及三星的订单，也和英国通讯商沃达丰Vodafone合作，推出首个Wi-Fi6E平台；在其他装置市场，公司透过併购芯科(NASDAQ:SLAB)的工业及车用部门，加强车用电源隔离及计时的业务，有助于思佳讯拓展产品线，尤其在开放式虚拟化**存取**（OpenVirtualizedRadioAccessNetwork，OpenRAN）和资料中心方面。整体而言，思佳讯除了原本倚重的苹果相关业务，也开始出现新客户，公司营运维持成长!思佳讯FY2022营收达55亿美元，年增7.4%、毛利率年上升0.3个百分点达51.2%，营业利益率因增加的研发费用年下滑0.9个百分点至37.3%，税后净利年增4.6%达18亿美元，稀释EPS为11.24美元，财报表现亦优于市场预期的营收54.7亿美元、稀释EPS11.02美元。

FY23Q1覆巢之下无完卵，思佳讯难逃安卓定位器需求疲软影响，预期旺季不旺

FY23Q1，以客户贡献营收来看，苹果仍然是思佳讯最大客户，营收占比超过6成，安卓系列**则聚焦讨论三星及陆系定位器。观察苹果**销售情形，虽iPhone14Pro/Promax系列热卖，但iPhone14/14Plus列则销售平平；若近一步观察iPhone14Pro/Promax销售价格，因iPhone在**售价较高，在我国内地相对便宜，故观察iPhone从我国**到**的溢价差亦是判断iPhone是否热卖的指标之一。然而iPhone14Pro/Promax溢价在开卖2周后，从将近1,000/2500港币下跌到750/接近0港币，iPhonePro系列可能后继无力，故预估整体iPhone销售情形恐微幅下滑，预估苹果FY23Q1年下滑3.8%仅8,650万只；三星定位器则是俄乌战争及通膨的重灾户，目前预估**出货量年下滑11.4%仅6,120万只；陆系定位器则普遍受到我国清零政策影响，且我国官方在**会议中并未松绑防疫政策，对于景气复甦不利，民众购置新机的意愿恐无法提升，故陆系定位器品牌出货量普遍预估衰退，其中三大品牌小米年衰退14.4%仅3,920万只、Oppo年下降12.4%仅3,690万只、Vivo年下滑28.4%仅2,550万只，衰退幅度最深。

据此，思佳讯已在FY22Q4电话会议中表示，虽然公司已努力降低我国营收占比，然而FY23Q1仍难逃我国**需求疲软的影响，且公司亦表示下一季三星的订单前景黯淡，即使苹果没有砍单，思佳讯的营运仍会被安卓系列**严重拖累。预估思佳讯FY23Q1营收为13亿美元，季减5.6%、年减12.1%。但因公司表示会适当涨价，反应因供应链尚未完全恢复增加的成本，故毛利率大致持平，季增加0.1、年增加0.2个百分点达51.4%，营业利益率虽思佳讯表示将减少部分研发费用，但因营收衰退严重，故营业利益率季下降0.6、年下降1.8个百分点，税后净利季减16.4%、年减22.3%仅4.1亿美元，稀释EPS仅2.51美元，整体的营运表现不如以往旺季水准。

FY2023预期思佳讯在FY23Q4营运方能步上正轨，FY2023思佳讯营运恐微幅衰退

展望FY2023，虽多家半导体公司表示安卓消费性电子产品的销售将在FY23Q2落底，且因目前总体经济环境不佳，客户倾向维持较保守的库存水位，消费性电子产品要普遍回复正常的需求水准预期需至FY23Q4，加上FY23Q2、FY23Q3为苹果订单传统淡季，思佳讯营运复甦程度有限，思佳讯FY2023年恐微幅衰退。然而因思佳讯预计将会涨价反应供应链问题增加的成本，并因应大环境不佳，减少部分销管费用及研发费用，因此预计可维持其获利能力。故CMoney研究团队调整思佳讯FY2023财务预估，营收下调6%至53亿美元，年减3.6%、毛利率因涨价微幅调升0.4个百分点，年上升0.2个百分点至51.4%、营业利益率考量营收下滑维持原预估，年下滑0.2个百分点仅37.2%，税后净利下修6.7%至17亿美元，年减7%，稀释EPS仅10.57美元。

思佳讯股价超跌，投资建议逢低买进，目标价101美元

以思佳讯11月4日收盘价87.93美元，及预估之FY2023年稀释EPS10.57美元计算，本益比仅为8.3倍，已位在近5年本益比7-20倍下缘。评价颇具吸引力。考量思佳讯在面对大环境逆风，仅微幅衰退，实属难得。且参考近5年本益比与稀释EPS关系，目前思佳讯股价明位于近5年低档，因此CMoney研究团队维持逢低买进的评等，然而考量近期股市疲软，将本益比从11.5倍下修至9.5倍，目标价从126美元下调至101美元。

美股放大镜原文:https://cmy.tw/00BNxY