全篇财报数字依循美国通用会计准则（GAAP）
铱星早在25年前就已提出卫星通讯服务，近年转型结合物联网服务
铱星Iridium(NASDAQ:IRDM)前身为摩托罗拉旗下实验室，1998年就已提供商用卫星通讯服务，然而因当时卫星通讯成本过高，无法与固网及平价漫游竞争，1999年铱星宣布破产，而后铱星转做美国军用订单，近年铱星则转型结合卫星通讯技术及物联网服务。
铱星营收来源多元，预期长期以物联网资料服务为成长动能
若以2021年营收占比来看，铱星主要以卫星通讯的服务收入、及贩卖卫星通讯相关设备为主，其中服务收入可再细分为商用服务收入及政府相关收入，细项介绍如下:
商用服务收入
语音与资料服务(2021年服务收入占比分别为34%):是铱星目前商用服务中占比最高的部分，主要提供陆、空卫星通讯服务，特别指IridiumGo、IridiumPTT产品线的收入。陆上卫星通讯服务长期预期转型成授权卫星通讯技术，收取权利金；空中卫星通讯服务，中长期需求受惠于紧急救难的卫星通讯及即时卫星定位，例如操控无人机运送医疗物资至偏远地区，无人机联网的相关服务。宽频服务(2021年服务收入占比分别为8%):主要为提供海上卫星通讯服务，于2020年起从语音与资料服务独立出来，单独列为一个收入项目，特别指IridiumPort、及大部分IridiumCertus产品线相关收入。由于各国政府(尤其是欧盟)基于环保的考量，对于渔业捕捞的限制日趋严格，将要求渔船装设相关监测系统，是Iridium未来在宽频服务的成长动能。另一动能是海上遇险与安全系统(GlobalMaritimeDistressandSafetySystem,GMDSS)的应用，例如紧急通话、即时定位等。物联网资料服务(2021年服务收入占比为21%):系为应用卫星通讯技术于物联网装置，特别瞄准的对象是传输资料频宽不须太大的物联网装置(频宽通常在1Mbps以下)，是公司未来主要成长动能，重要客户包含:GARMIN、NALresearch、Zoleo。负载容量托管服务(2021年服务收入占比为11%):概念类似帮客户在卫星上建置资料中心，资料中心所有权归客户，铱星向客户收取托管费，例如铱星转投资Aireon公司的ADS-B服务。
政府服务收入
政府服务(2021年服务收入占比为20%):铱星与美国政府签订长期合约的收入，目前主要以窄频服务(2.4kbps以下)，由于公司通常采直线法认列收入，故每年收入认列情形稳定，能见度高。工程与技术支援服务(2021年服务收入占比6%):大部分是铱星针对美国政府提供工程与技术支援服务的收入，但并非由铱星与政府签订长期合约产生。
整体而言，在营收占比85%服务收入中，美国政府是铱星的最大客户，服务收入占比达26%，另外服务收入占比近6成的商用服务:语音与资料服务、宽频服务、物联网资料服务、负载容量托管服务，营收来源多样，且分配平均，并无单一客户贡献营收占比超过10%，此结构有助于维持公司营运稳定。
虽铱星22Q3营收成长，但获利表现低于预期，股价下跌2.44%
铱星22Q3营收为1.8亿美元，季增5.2%、年增13.5%，毛利率为71.3%，年减3.6个百分点、季减1.9个百分点，营收呈现成长，但毛利率呈现衰退，主因为物联网资料服务的每位使用者平均贡献收入(AverageRevenuePerUser,ARPU)年减8%仅8.24美元，及设备收入毛利率年下滑8个百分点、季下滑2.2个百分点仅34.2%。又22Q3因开发新产品导致研发费用微幅增加，且因铱星22财报数据基数较小，营业利益率季下滑2.2个百分点，税前净利仅9.6万美元，相对22Q2税前净利580万美元大幅衰退，所幸享有税务优惠才使税后净利为215万美元，季减52.8%，远低于预估值500万美元，稀释EPS仅0.02美元。整体来说，虽铱星22Q3营收成长，但获利表现受到物联网资料服务ARPU拖累，获利表现低于预期，财报公布当日股价下跌2.44%。
预期短期内铱星无法改善其获利能力，下修铱星2022营运展望
由于铱星2018-2019年甫完成更新卫星相关设备，近期并无新的卫星启用计划，故营收占比超过50%的折旧费用金额预计保持稳定，且公司于22Q3电话会议中表示，22Q4目前并无与美国政府签订新的合约，代表政府相关服务收入亦将依照现有合约持续认列，故铱星获利能力是否能够获得改善，需聚焦讨论商用服务收入。
22Q4商用服务收入中，考量(1)北半球进入冬季，人们不论在陆、海、空的户外活动皆会减少，是铱星的传统淡季，预计应用于陆、空的语音与资料服务、以及应用于海事的宽频服务相对22Q3将会呈现衰退；(2)物联网资料服务方面，观察近5季订阅人数及ARPU，虽订阅人数仍有20%以上的成长，但ARPU有下降趋势，故下修22Q4营收1.42%仅1.72亿美元。然而物联网资料服务的营收成长虽为最快，但因新增加的用户资料传输量尚未达到原有用户的水准，且22Q3物联网资料服务的订阅人数佔铱星商业总订阅人数达77%，故预期物联网资料服务ARPU短期内无法提升，连带铱星无法改善其获利能力，毛利率下修1.5个百分点仅70.5%、营业利益率下调0.8个百分点为8.4%，税后净损预估40万美元，从原本预估由盈转亏。
综合考量铱星2022全年表现，预计2022年总营收可维持成长，微幅上调铱星2022年营收达7亿美元，年增14.2%。然而因受到下半年获利表现不佳拖累，且预期2022无法改善，故毛利率下修0.9个百分点至72.1%，营业利益率下修1.5个百分点至10.3%，税后净利29.82%下调仅910万美元，相较2021年由亏转盈，稀释EPS为0.07美元。
受挫于物联网新用户使用量尚未赶上，预期铱星2023毛利率承压
展望2023年，由于铱星的商用服务营运的动能主要来自紧急救难及法令规范，语音与资料服务与宽频服务成长动能无虞，2020年以来两项服务不论是订阅人数及ARPU皆呈现上升趋势；惟物联网资料服务因正处于快速扩张期，因新用户传输资料量短期内无法赶上原有用户，ARPU可能随订阅人数扩张而下降，将使铱星毛利率承压，但因业内及业外营业费用结构固定，预期铱星营业利益率及税后净利仍有望提升。整体而言，预计铱星2023年营收达7.5亿美元，毛利率年减1.1个百分点至71%，营业利益率年增1.5个百分点至11.8%，税后净利约2千万美元，年增111.3%，稀释EPS达0.15美元。
短期内铱星获利能力无法改善，调降铱星投资评等至区间操作，目标价40.7美元
尽管本篇报告调降铱星2022获利预估，但CMoney研究团队认为这只是随物联网资料服务快速扩张，铱星获利能力面对的阵痛期，但随新用户使用量提升，获利能力将可获得改善，故CMoney研究团队仍看好铱星长期表现。因铱星处于损益两平交界，故采用股价营收比(PSR)来评估股价表现。以铱星2023年每股营收5.81美元、2022/10/23收盘价47.52美元计算，目前铱星股价营收比约为8.17倍，已在近5年股价营收比区间中缘偏上位置。又考量铱星短期内获利能力无法改善可能压抑股价，故将投资评等由逢低买进下调至区间操作，股价营收比从8倍下修至7倍，目标价由上篇报告预估55.6美元下调至40.7美元。
美股放大镜原文:https://cmy.tw/00ACKj
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