*迪士尼(DIS)财务季度、年度表达方式为FY22Q4：2022/7~2022/9、FY23Q1：2022/10~2022/12、FY23Q2：2023/1~2023/3、FY23Q3：2023/4~2023/6
迪士尼三大流媒体平台订阅人数成长迅速，已超越主要对手Netflix
迪士尼(Disney)(NYSE:DIS)成立于1923年，是美国一家多元化跨国媒体集团，也是好莱坞五大电影巨头公司之一。迪士尼经营范围广阔，旗下业务可分为两大主要部门。主题乐园、体验及消费品部门包括6家主题乐园和渡假园区、4艘豪华邮轮及IP商品的授权和零售；而媒体和娱乐发行部门则涵盖美国国内外电视及广播业务、流媒体(DTC)及影音内容授权及零售。
迪士尼目前的主要成长动能来自流媒体平台，由旗下三大影音平台Disney+,ESPN+及Hulu组成。Disney+主打漫威及星际大战等著名迪士尼IP的电影及影集。而ESPN+则直播四大北美职业运动联赛：美式博彩(NFL)、冰球(NHL)、篮球(NBA)及棒球(MLB)的热门赛事。Hulu则与全美著名电视台及电影公司取得授权，播放HBOMax旗下《权力的游戏前传：血火同源》等丰富的影视节目。
迪士尼三大流媒体平台的订阅人数，均在**严竣时期迅速增长，有效弥补迪士尼主题乐园部门FY2020营收下滑37%的缺口，缩小FY2020总营收年减幅度至6%。其后推出綑绑销售模式进一步推升订阅人数，并在2022年第二季首次超越主要竞争对手Netflix，2022年第三季更进一步扩大差距，总订阅人数达2.36亿，与Netflix(NASDAQ:NFLX)的差距则由第二季的500万扩大至第三季的1,270万，逐步站稳全球最大影音平台之位。
迪士尼流媒体平台订阅人数迅速增加，与Netflix差距进一步扩大
迪士尼FY22Q4电视广告营收及影视节目授权收入下降，营收低于预期
迪士尼FY22Q4营收仅201.5亿美元(季减6.3%，年增8.7%)，低于CMoney预估的232.2亿美元13.2%，主系电视广告营收及影视节目授权收入均大幅低于预期。
迪士尼主题乐园、体验及消费品部门FY22Q4营收达74.3亿美元，年成长36.2%，主系国际主题乐园的入园人数及人均消费皆超越预期。上季新推出的Genie+和LightningLane分别提供单日或单次快速通关服务，持续推升主题乐园人均消费。加上全新的愿望号邮轮正式启航，带动FY22Q3主题乐园、体验及消费品部门营收亮眼。
迪士尼媒体和娱乐发行部门FY22Q4营收仅127.3亿美元，年减2.7%，主系美国及国际电视频道的广告营收因观看人数减少而下降近8.5亿美元。加上影视节目转移至自家流媒体平台，而停止向第三方授权，令授权收入减少。至于最受曯目的流媒体平台，虽然订阅人数持续成长，但因大部分均为綑绑销售的订户，故每使用者平均收入(ARPU)较去年同期下降，导致媒体和娱乐发行部门营收较为失色。
迪士尼媒体部门营收及营业利益均较去年同期倒退
迪士尼FY22Q4流媒体节目制作成本高昂、飓风伊恩侵袭佛州，导致EPS大幅低于预期
迪士尼FY22Q4营业利益仅16.0亿美元(季减55.2%、年增0.6%)。其中媒体和娱乐发行部门FY22Q4营业利益仅0.8亿美元，季减94.0%。主系流影视平台节目制作成本再创历史新高，导致营业亏损较FY22Q3扩大4.1亿美元至14.7亿美元，加上电视频道的广告营收下降近8.5亿美元，拖累部门获利大幅倒退。
迪士尼佛罗里达州主题乐园受世纪飓风伊恩吹袭而关闭两天，造成近6,500万美元的损失，导致主题乐园、体验及消费品部门FY22Q4营业利益季减30.7%仅15.1亿美元。受成本上涨及飓风侵袭双重打击下，迪士尼FY22Q4税后净利仅6.5亿美元(季减68.9%，年减18%)，每股盈余(EPS)仅0.30美元(季减72.5%，年减18.9%)，大幅低于CMoney预估的1.11美元73.0%。
迪士尼FY22Q4营运及获利表现均远逊预期
迪士尼FY2022在疫后解封推动主题乐园入园人数及人均消费强势复甦下，推动FY2022年营收年增22.7%达827.2亿美元，税后净利年增44.2%达68.4亿美元。然因第四季获利受节目制作成本上涨及飓风侵袭双重打击下远逊于预期，故每股盈余(EPS)虽年增54.1%达3.53美元，但仍低于CMoney预估的4.34美元18.7%。
迪士尼FY2022营运从FY2021**低基期回复
预期迪士尼FY23Q1流媒体亏损缩减幅度有限，因此下修获利预估
进入FY23Q1，迪士尼上海主题乐园在10月31日上午因应**防控要求而紧急关闭，目前仍未公布重开的日期，预期我国动态清零的**封控措施下，要维持稳定营运有一定难度，加上FY22Q4营收低于预期，故下调迪士尼FY23Q1营收预估9.4%至202.3亿美元(季增0.4%，年减7.3%)，
迪士尼即将在12月推出每月收费7.99美元的广告方案DisneyPlusBasic，同时调涨无广告方案费用至每月10.99美元。然因推出时间接近FY23Q1季底，因此流媒体平台亏损能否缩减，仍在于节目制作成本的控制能力，但迪士尼并未就此提出具体做法，因此预期亏损缩减幅度有限。加上调低FY23Q1营收预估，故CMoney金融研究团队调降迪士尼FY23Q1税后净利及每股盈余(EPS)预估23.6%至15.8亿美元及0.86美元。
流媒体亏损仍高，下调迪士尼FY23Q1EPS预期
流媒体营运受经济衰退担忧压制，下修FY2023营收及获利预估
展望FY2023，在经济衰退担忧缠绕及通膨仍高下，民众在非必需消费支出减少，企业投放广告的意愿恐进一步退减，对迪士尼流媒体营运造成一定压力。
预期迪士尼即将推出的流媒体广告方案，所挹注的营运成长动能将较原先预期疲弱。迪士尼的电视频道的广告营收在FY22Q4已出现倒退，而联准会的鹰派升息立场及经济衰退担忧情绪弥漫，企业在低迷的经济环境下，将优先减少非必要的广告支出。而顾客流失率(churnrate)也可能在消费者非必需支出减少及定价上涨而增加，导致流平台订阅人数增长放缓，因此调降迪士尼FY2023营收预估11.2%至809.4亿美元(年减2.2%)。
而影视节目制作成本缩减速度较预期缓慢，加上转播权竞争激烈，不利迪士尼获利增长。迪士尼的竞争对手如亚马逊PrimeVideo(NASDAQ:AMZN)、苹果AppleTV+(NASDAQ:AAPL)及康卡斯特Peacock(NASDAQ:CMCSA)均投入大量资金竞逐**赛事的播映权，推高转播权利金得标金额，导致迪士尼旗下ESPN+的转播成本上升，营益率恐随成本增加而下降。因此将预期流媒体业务亏转盈的时间点由FY2024年上半年推迟至FY24Q4，并同步调降迪士尼FY2023税后净利预估18.7%至69.1亿美元(年增1.1%)，每股盈余(EPS)预估也下调13.8%至3.78美元(年增7.2%)。
预期迪士尼成长动能受限，下调FY2023营收及获利预估
迪士尼未来成长幅度受经济衰退担忧限制，投资评等调降至区间操作
根据迪士尼11月8日的收盘价99.9美元与FY2023年每股帐面凈值预估57.93美元计算，目前股价净值比仅1.7倍，处于过往5年1.6~4.4倍的下缘位置。然而，考量通膨维持**、联准会鹰派货币政策以及经济衰退担忧不利非必需消费品类股估值，故将股价净值比评价由2.7倍下调至1.8倍，加上本次财报获利远逊预期，且下修FY2023年获利预估，目标价由149美元调低至104美元，投资评等由买进调降至区间操作。
迪士尼损益表
迪士尼股价净值比河流图
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